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大豆&豆粕:三季度美國新作天氣風險猶存 但國內豆粕需求可能成為風險因素

  • 時間: 2019-07-11 09:00:00



本文為中糧期貨研究院二季度大豆豆粕季報回顧。


【摘要】

國際大豆和豆粕:二季度CBOT大豆和國內豆粕價格的波動顯著增加,此外南美貼水和人民幣匯率的波動對進口成本的影響也不容忽視。造成二季度內外市場波動增加的核心因素是中美貿易前景再起波瀾以及嚴重的洪澇造成美國春播創下歷史最慢進度。展望三季度,人民幣匯率、南美的貼水、美國大豆的出口前景依然高度依賴中美談判前景,從而加劇產業和機構決策的風險。另一方面,三季度國內外市場自身的供需面,核心交易因素是美國新作大豆的單產和國內豆粕需求, 6月底USDA面積報告大大出乎市場預期,市場等待USDA7月重新進行調研給出確認,此后市場將轉移至交易單產。進入6月之后,國內豆粕需求邊際惡化,三季度需求的表現可能成為拖累豆粕價格單邊、豆粕基差和進口大豆盤面榨利的核心因素。

觀點:短期內因天氣改善播種推進,CBOT大豆價格可能存在回調的需求,但天氣風險依然不能排除,基于一般年份的天氣炒作,三季度CBOT大豆價格高點可能1050美分附近,對應豆粕價格高點可能在3200附近,高點出現的時點可能在7月的概率更大。三季度國內豆粕走勢可能弱于CBOT大豆,豆粕基差、進口大豆盤面榨利可能維持弱勢。


【正文】

第一部分  2019年二季度行情回顧

二季度5月份,國內豆粕價格走勢結束了長達3個多月的底部窄幅震蕩,迎來了突破性上漲,豆粕指數盤中最高突破了3000元整數關口,但6月走勢沒有延續上漲,而是圍繞中樞2900元窄幅震蕩。

對比國內豆粕走勢和CBOT大豆走勢,可以將二季度的走勢分為三個階段:第一階段是4月至5月上旬,內外走勢分化,CBOT大豆價格加速下跌,主導因素是中美貿易談判破裂,這個階段CBOT市場的反應早于國內豆粕;第二個階段是5月份,內外走勢回歸,基本面共同受到美國春播進度嚴重落后、市場擔憂面積下調的影響,此外人民幣貶值、南美貼水上漲也推高了國內豆粕成本;第三個階段是6月份,國內豆粕走勢弱于CBOT大豆,主要原因是人民幣升值、國內豆粕消費邊際惡化。


圖1:豆粕指數價格走勢(周線級別)

數據來源:中糧期貨研究院



圖2: 美豆指數價格走勢(周線級別)


數據來源:中糧期貨研究院

圖3:人民幣匯率的波動(周線級別)


數據來源:中糧期貨研究院

圖4:美國和巴西大豆出口貼水對比 單位:美分/蒲式耳


數據來源:中糧期貨研究院

第二部分  核心因素分析

一、美國新作交易熱點由面積向單產轉換

美國時間6月28日中午12點(盤中)USDA將要公布面積報告,將對本年度異常復雜的播種形勢,給出官方的指引。一般情況下,往年7-12月的月度供需報告都會直接引用6月面積報告中的播種面積,在次年1月報告中再進行修正。偶爾有例外,會在早于1月的某個月份進行修正,例如,2013年缺失10月報告,在11月報告中對13/14年度的播種面積進行了下調。鑒于本年度播種進度之緩慢在歷史上從未出現過,有可能在接下來的10月-1月期間修正面積,再次修正之前,市場對于面積的交易將會暫告一段落。

下面是路透公布的市場對于大豆、玉米、小麥面積的平均預期,和USDA 3月報告對比,市場預期玉米播種面積將會有大幅下調,平均預期下調614萬英畝,而大豆、小麥的播種面積調整幅度微小。本次的報告主要的看點也在于如何調整玉米的播種面積。由于今年的播種形勢異常復雜,市場對于玉米、大豆的播種面積的調整存在較大的分歧。

實際報告值卻大大出乎市場預期,USDA將玉米的播種面積調整為9170萬英畝,大豆的面積調整為8004萬英畝,玉米和大豆的播種面積的調整方向和市場普遍預期完全相反。從報告后價格的波動來看,市場并不認可本次報告的調整,USDA官方隨后也稱將在7月份重新對農民進行調研,以反映最新的棄種、改種情況。


下面是大豆、玉米的播種進度。玉米是截止6月23日播種完成96%,較一般年份落后3周左右。大豆截止6月23日播種完成85%,較一般年份落后2-3周。目前大豆和玉米的優良率都處于歷史同期極差的水平,但無論是大豆,還是玉米,生長窗口還較長,基于初期的優良率來預判單產指導意義并不大。在預判單產的問題上,還要考慮到自14/15年以來,實際單產遠高于趨勢單產的規律。總體上來說,由于今年播種延后,玉米、大豆定產的時間也會延后,對天氣的敏感性會增加,單產的不確定性增加。


圖5:大豆、玉米的播種進度

數據源:USDA


下面是大豆/玉米比價,玉米的漲幅遠高于大豆,本年度播種期玉米價格上漲,我們認為是農民在考慮棄種、改種大豆、繼續種植玉米的問題上重要的考量因素。


圖6:大豆/玉米比價

數據源:中糧期貨研究院


   歷史上晚播年份的最終單產和趨勢單產比較

從1980年至今,有比照意義的晚播年份包括2013年、2009年、2008年、1996年、1995年、1990年。這里面需要注意的問題是,在過去將近40年的時間里,大豆作物的播種進度是在逐漸加快的。舉例來說1980-1990年期間,截止6月9日的平均播種進度是76%,91-00年期間為79%,01-10年期間為87%,11-18年期間為86%。以上篩選出的播種落后的年份,已經考慮了播種加快這一因素。

從以上這些年的單產調整,結合當年的大豆生長季節的降雨來看,并不存在晚播會導致最后單產低于趨勢單產,真正重要的原因還是在于作物關鍵生長期的降雨情況,例如08年和13年,單產下調的原因是干旱少雨而不是晚播。


    圖7:2013年、2009年、2008年、1996年、1995年、1990年單產的調整情況

數據源:USDA

 

二、三季度豆粕需求可能成為拖累國內豆粕價格的風險因素 

國內豆粕供應端來看,2季度進口大豆(海關口徑,6月值為到港口徑的預估值)量2333萬噸,1季度為1684萬噸,去年2季度為2531萬噸,同比減少約200萬噸,上一次出現下降還是2011年,當年2季度同比減少200萬噸。2季度的進口大豆供應量遠大于1季度。

截止6.21日天下糧倉口徑下的壓榨量是2246萬噸,去年同期是2118萬噸,同比增加128萬噸。同比去年來看,進口大豆供應減少但壓榨增加,大致推算豆粕需求好于去年二季度,但是需要考慮到去年二季度因為養豬利潤深度虧損倒逼豆粕需求慘淡。環比來看,二季度的豆粕需求也明顯好于一季度。


圖8:歷年1季度進口大豆量 單位:萬噸


數據來源:海關總署 2019年6月為預估值

然而進入6月后,豆粕需求表現開始邊際惡化,體現在豆粕基差下降、豆粕庫存增加和成交放緩。以華東地區豆粕7-9月的基差報價來看,6月期間基差下跌了30-50元左右。進入6月,豆粕的現貨和基差合同總成交明細放緩,其中尤其是基差成交明顯放緩,體現出下游對基差看弱的預期很強。


圖9:國內豆粕周度成交和庫存


數據來源:天下糧倉

進口大豆盤面榨利惡化,主要原因也是受到國內豆粕相對于CBOT大豆走弱拖累,其他因素,包括匯率升值、貼水小幅走弱,都是有利于榨利走強的因素。


圖10:巴西進口大豆盤面榨利惡化 單位:元/噸

數據來源:中糧期貨研究院


我們分析造成豆粕需求邊際惡化的原因主要是兩廣、西南地區生豬疫情擴散,這從兩廣、西南地區的豬價和全國其他地區的豬價走勢背離可以得到驗證。替代方面,豆菜粕價差雖然朝著更低的水平運行,但是豆粕絕對價格接近2900-3000的高位,造成飼料成本增加,不利于豆粕添加。此外,近期南方多地洪澇嚴重,水產投料受到影響,也是影響豆粕需求表現的因素之一。


圖11:全國生豬價格


數據來源:wind

圖12:全國生豬價格(續)


數據來源:wind

(中糧期貨 陽林欽 投資咨詢資格證號Z0011819)


風險揭示:

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