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PTA:事件背后 需求萎縮主導跌勢

  • 時間: 2019-07-23 08:58:00


  7月以來,PTA持續處于劇烈震蕩格局。昨日PTA1909合約封跌停板,夜盤繼續走低。此前華泰場外期權事件持續發酵,日前更是爆出信用問題,導致江陰與寧波兩家工廠現貨停止外發,對市場心態產生顯著影響。但筆者認為,事件只是昨日暴跌的導火線,需求萎縮下期現價格結構的變化才是近期PTA盤面價格下跌的核心原因。

 

一、核心因素分析

    1. 產業鏈利潤:需求壓力下PTA利潤向下游讓渡

圖1 PTA上下游加工利潤及下游開工率

數據源:Wind 中糧期貨研究院

 

    由上圖可見,當前PTA加工利潤處于較為高估狀態;而隨著原料成本的上漲,PTA下游聚酯產品的利潤則持續走低,綜合利潤已經接近0位。在虧損壓力下,近期聚酯工廠負荷持續下降,帶動PTA需求回落。結合前述場外期權事件發酵影響,PTA市場大量現貨無法外售,預期出現積壓風險。這種情況下,上游供應商以降價出貨或賣空套保的方式將利潤向下游讓渡,現貨流動性釋放,盤面價格大幅下跌。

   

    2. 價差結構:弱勢行情下期貨深貼水快速修復

圖2 PTA基差走勢

數據源:Wind 中糧期貨研究院

 

    今年二季度以來,PTA供需結構長期處于緊平衡狀態,反映在價差結構上就是現貨的持續強勢。但在宏觀形勢影響下,產業鏈終端需求持續疲弱,導致聚酯端產銷不振。而6月PTA現貨的拉升大幅壓縮聚酯產品加工利潤,下游聚酯工廠在虧損和滯銷壓力下逐步減產,PTA需求轉差。這時,一旦現貨市場流動性得到釋放,現貨端易于出現集中暴跌,以修復高位基差,隨之帶動期貨近月合約走出跌勢。

 

二、后市展望

    1. 下游利潤預期轉好

圖3 PTA下游綜合利潤

數據源:Wind 中糧期貨研究院

 

    由上述季節性圖表可以看出,7月聚酯處于淡季,利潤整體處于低位,短期內聚酯端對PTA的需求可能難以好轉但進入8-9月后,聚酯利潤存在季節性上漲預期。屆時在現金流好轉之下,聚酯工廠負荷可能重新提升,帶來PTA需求的好轉,整體供需格局可能重新轉為緊平衡狀態。

 

    2. 上下游供需博弈

圖4 PTA開工率季節性走勢

圖5 PTA內外盤價格走勢

數據源:Wind 中糧期貨研究院

 

    盡管近期PTA加工利潤有所下降,但約2000元/噸的利潤仍然十分可觀,因此短期內價格的大幅下跌對PTA供給的影響微乎其微。實際開工情況也驗證了這一結論,在福海創450萬噸裝置停產檢修之后并未有其他裝置跟隨檢修,國內PTA裝置負荷仍然持穩。另一方面方面,近期國內現貨偏強,進口利潤由負轉正,進口預期提升。因此,短期內PTA的供需格局將保持寬松平衡預期。

    但這一短期平衡無疑是脆弱的,產業鏈上下游雙方均有可能改變供需格局的手段。需求端,除現金流好轉可能帶來的負荷回升之外,重點需要關注的是聚酯新裝置的投產情況。而對于供給端,PTA多數裝置的夏季檢修遲遲未落地,如若后期出現集中減產,可能帶來供需格局的反轉。


(中糧期貨 陳陣)

(中糧期貨 任偉 投資咨詢資格證號:Z0012059)


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