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棉花:后市演化猜想

  • 時間: 2019-07-26 08:55:00


  下周,美方貿易代表將赴中國上海重啟高級別會談,中美貿易爭端又到了出現變化的敏感窗口,作為風向標的棉花波動率即將放大。近兩周,中美印主產國天氣整體正常,供給端暫時沒有太多故事可講;國儲棉成交熱度維持,現貨皮棉銷售較之前略微好轉,下游原料采購維持弱補庫狀態;印度新年度MSP政策已經公布,國內輪儲傳言版本不斷,政策對新年度棉價有支撐作用;當下鄭棉低位震蕩磨底,后市將要如何演化呢?

 

貿易爭端邏輯固化,去庫補庫波動劇烈

 

  談棉花價格繞不開中美貿易爭端,中美棉紡產業鏈已是“你中有我、我中有你”無法割裂的狀態。美國是世界頭號棉花出口大國,中國是世界頭號紡織服裝出口大國,且二者互為重要出口目的地。由于下游出口的體量遠大于上游采購的體量,貿易爭端對棉價的影響邏輯主要被市場解讀為消費萎縮利空,通過近一年的反復交易該邏輯驅動鏈條已經固化,即“貿易爭端緩和多棉花,貿易爭端惡化空棉花”。實際情況要更為復雜,貿易爭端傳導路徑結合心理預期產生了非線性放大效應,市場并不簡單交易消費減少的絕對量。一是因為棉紡行業接近于自由競爭行業,平均毛利率在10%-15%,平均凈利率在4%-6%,訂單變動對企業采購和經營心態的彈性很大;二是因為棉花-棉紗--印染-服裝的產業鏈條很長,各環節的一致行動會在原料采購環節形成放大效應,表現為非常強烈的被動去庫和主動補庫特征;所以,我們看到貿易戰對棉價的影響非常劇烈。

 

  G20峰會后,中美貿易戰階段性緩和,涉棉部分如下:(1)對500億和2000億美元輸美商品已征的25%關稅沒有取消,會繼續影響約17%對美紡織品服裝出口;(2)不再對剩余3000億美元輸美商品征收25%關稅,暫時解除剩余大部分對美紡織品服裝出口的危機(3)美方希望中國進口大量農產品,預計美棉不會缺席,目前25%美棉進口關稅仍在。如果上海談判能夠取得進展則利多棉價,如果談判惡化則利空棉價,從雙方釋放的信號看取得進展的概率更大。在細分上對美棉是比較明確的利多,對鄭棉則要看是商業進口還是儲備進口,儲備進口則鄭棉也會跟漲,商業進口則內外棉價差縮小是比較確定的。

 

供給暫無驅動,消費仍是根本,政策帶來支撐

 

  當下全球主產國的種植面積已是既定事實,中美印主產國的天氣有比較正常,供給方面暫時沒有太多故事可講,全球大概率維持豐產預期。近期美棉的優良率不斷提升,截至722日,美棉優良率為60%,屬于近九年同期最好水平;上周美棉優良率為56%,去年同期為39%,預計大概率豐產。不過,7-9月仍然是天氣驅動的時間窗口,天氣單產暫時以潛在驅動的形式存在,直到棉花收獲才會完全消失。

 

  消費方面,中國對美紡織服裝出口折用棉量約80-100萬噸,占中國年用棉總量的11%左右。當下,國內棉紡產業鏈不景氣,據集團調研有95%紗廠反應訂單不好,60%紗廠反應訂單非常不好,后端訂單減少導致開工率下降,前端就無法進行原料采購,影響了約5%-10%的棉花消費。據了解,消費下滑的利空已傳導到印度,印度約60%的開機率出現下降。不過,G20峰會后貿易爭端階段性緩和,國儲棉成交熱度維持,平均成交率在94%左右,現貨皮棉銷售也較之前略微好轉,下游原料采購維持弱補庫特征,這為棉價磨底反彈積蓄了部分能量。后市,仍需密切關注下游銷售和補庫情況,全產業鏈能否從被動去庫轉為主動補庫是影響未來棉價的關鍵。另一個需要關注的是倉單壓力,725日倉單加預報合計15179張,折棉花約61萬噸,仍然處于歷史高位,會限制棉價反彈空間,帶給CF1909的壓力位在14300-14500/噸。


棉花拋儲成交和銷售情況圖

數據源:中糧期貨、中國棉花信息網、中國棉花網

 

  政策方面,印度新年度MSP提價約1.9%,收儲還會繼續;中國按照儲備凈投為零的原則會在新年度輪儲,輪儲對象可能進口棉和新疆棉各占一部分;政策方面對于新年度棉價有所支撐。

 

  綜上所述,中美貿易爭端階段性緩和,國儲成交和皮棉銷售較之前轉好,下游原料采購維持弱補庫特征,政策對新年度棉價有所支撐,主產國天氣正常暫時轉為潛在驅動,棉價在震蕩磨底后大概率會有一波反彈行情。不過,由于貿易戰的長期性和復雜性,萬一談判再次惡化,則不排除棉價再次下跌可能。


(中糧期貨 付斌 投資咨詢資格證號:Z0012492


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