武汉赖子麻将规则|广东赖子麻将攻略
請輸入關鍵詞

原油:基本面穩步趨好 宏觀風險利空尚存

  • 時間: 2019-07-29 09:25:00

【摘要】6月中旬以來,G20峰會上中美雙方同意重啟貿易談判,OPEC達成繼續減產9個月的協議,美聯儲在6月18日全面轉鴿,三重利好推動油價持續反彈。展望三季度,油市的基本面和宏觀面可能出現背離,OPEC+減產和頁巖油產量下滑改善供需結構,而美聯儲降息落地和宏觀經濟可能進一步下行將帶動風險資產被拋售,預計油價以寬幅震蕩為主,布倫特波動區間55-75美元/桶。

 

    20191月起,隨著美聯儲加息態度轉向并決定從9月開始停止縮表,美股、油價等風險資產價格集體上漲,加之OPEC+堅持減產和美國制裁伊朗帶來的中東地緣政治事件頻發,基本面同時支撐油價走強。但在4月下旬之后,隨著美國原油庫存超預期增加,以及美國單方面對華2000億美元商品加征關稅,宏觀需求下行的擔憂加劇,布倫特油價從75美元/桶快速跳水,隨后在5-7月進入區間震蕩階段,主要在60-67美元/桶的區間徘徊。


 1 2019年以來布倫特油價回顧

資料來源:Wind,中糧期貨研究院


    展望未來,我們認為三季度的國際油價以中位震蕩為主,基本面和宏觀面再次出現分岔。一方面,油價受OPEC+延長減產和頁巖油產量放緩的共同作用有所支撐;另一方面,美聯儲降息是否落地和單邊主義擴散帶來的大類資產不確定性增加,整體節奏呈現慢漲快跌,波動率繼續放大,布倫特油價的波動區間會拉寬至55-75美元/桶。

 

一、OPEC+繼續延長減產

    OPEC+的減產是否繼續執行,以及執行率如何,始終是國際油市的最大基本面。相較于緩慢增減產的頁巖油,以及相對滯后的原油實物需求,OPEC+主動調整產量的能力能夠在很大程度上影響國際原油市場的平衡。根據7月份的OPEC月報,6月的OPEC原油產量已經從201811月的3231.2萬桶/日下降至不足3000萬桶/日,接近2014年的水平,降幅遠超美國頁巖油2018年全年的增幅。其中,沙特、科威特等國是主動減產,委內瑞拉、伊朗等國是被動減產。


 2 BrentOPEC產量

資料來源:Wind,中糧期貨研究院


    71日,第176OPEC會議決定將減產令延期9個月,從201971日延長至2020331日。由于沙特等主動減產國的產量已經降至較低水平,再繼續降低會影響其市場份額,未來更多的是穩定產量甚至小幅增產以彌補伊朗和委內瑞拉的產量缺口。因此,OPEC+維持現有產量是判斷未來油價的基礎,產量繼續下滑的可能性較低,而一旦減產協議實質性破裂,油價將失去最大支撐,快速下跌,布倫特甚至可能跌破前低59美元/桶。

 

二、頁巖油產量下滑帶動美國去庫存

    除OPEC+的產量外,美國頁巖油產量直接影響美國原油庫存,進而直接在高頻數據上左右油價。由于201810-12月油價的大幅下跌,市場化的頁巖油公司已經減少了資本支出,美國原油鉆機數量從2018年底的1080臺以上下滑至6月的970臺左右,降幅達到近10%,加之主要頁巖油產區的單井產量未現明顯提升,即使考慮到部分DUC(開鉆未完鉆井)會轉化為生產井,仍難以彌補整體鉆機數量下降帶來的產量缺口,預計三季度的頁巖油產量將出現下滑。


 3 WTI、新增鉆機和頁巖油產量

資料來源:Wind,中糧期貨研究院


    頁巖油產量是基本面的主要因素之一,但真實產量數據嚴重滯后,投資者只能通過庫存去認識當前供需狀況,因而頁巖油產量下滑只有傳遞至美國原油庫存下降才能改變油市供需和油價。


 4美國原油庫存同比和分項

資料來源:Wind,中糧期貨研究院


    從2017年的美國原油庫存分項來看,產量和出口是影響庫存變動的主要原因。其中,出口受WTI-Brent價差影響,而后者主要受跨大西洋兩岸的供需相對格局影響,假定OPEC+的原油產量穩定,WTI-Brent價差未大幅收縮,美國原油出口將同樣維持較高水平。如果三季度的原油產量出現下滑,過去2年來支撐美國原油庫存反彈的重要因素不再,加之出口穩定甚至增長,三季度的美國庫存大概率超預期下降,支持油價繼續上漲,直到四季度產量反彈,或庫存下降過快導致WTI-Brent價差和出口下滑。

 

三、美聯儲降息與全球經濟下行之間的平衡

    201812月之后,隨著中美貿易摩擦加劇和經濟數據不及預期,市場開始預測美聯儲將逐步下調聯邦基金利率。在20195月之前,市場預期的降息概率始終在20%以下,直到5月中美貿易摩擦再度升級,各國PMI、出口等各類指標紛紛轉弱,降息概率上升至30%左右。


 5 WTICME美聯儲降息概率

資料來源:Wind,中糧期貨研究院


    在618日的FOMC會議上,美聯儲出乎意外的全面轉鴿,不再堅持維持當前利率水平,市場預計美聯儲下次FOMC會議降息的概率上漲至100%,原油、美股等風險資產價格大幅提高。在710日的國會聽證會上,美聯儲主席鮑威爾稱貿易及全球經濟增速前景存在不確定性,美國經濟前景近幾周未出現改善,多數委員認為需要在一定程度上放松政策,市場預計美聯儲在7月降息50個基點的概率也上升至28.7%,進一步抬升美股和原油價格。

然而,在美聯儲7月降息的預期全部被price in資產價格之后,美聯儲降息落地后的市場反應更可能是利多出盡,投資者將風險資產獲利了結,直到美聯儲下次降息被確認。

美聯儲降息是為了對沖當前的經濟疲軟和不確定性加劇,而宏觀經濟進一步下行的風險始終存在。盡管G20峰會上中美雙方同意重啟經貿措施,但美方是否能夠取消全部加征關稅尚值得懷疑。此外,英國脫歐、日韓貿易戰、德銀裁員等一系列宏觀利空事件都在考驗投資者的風險偏好,美聯儲降息落地后的任何風吹草動都有可能導致油價短期跳水。

 

    綜上所述,結合原油基本面和宏觀面的判斷,我們認為2019年三季度的油價整體寬幅震蕩。其中,OPEC+延長減產疊加美國頁巖油產量下滑,基本面穩步改善并利多油價;而美聯儲降息落地之后的利多出盡可能讓油價短期跳水,宏觀經濟也可能進一步下行并影響投資者風險偏好,由此帶來的風險資產被拋售是油價穩步上漲的最大風險。


(中糧期貨 張崢)

(中糧期貨 柳瑾  投資咨詢資格證號:Z0012424

 

風險揭示:

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

2.市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。

3.在法律范圍內,公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易,或可能為其他公司交易提供服務。

上一篇: 沒有了
武汉赖子麻将规则 6码2期倍投计划表 江苏快3计划软件 江西新时时excel 有欢乐生肖奖怎么玩 快三必中计划软件免费版下载 mg助手 快三黑彩 捕鱼达人2无限金币破解版 16234第一彩 欢乐生肖彩票走势图